报告正文
油价涨了，石油公司都高兴吗？先分清上中下游
每次国际油价一涨，总有人说："这下石油公司又要赚翻了。"
这话只说对了一部分。"石油公司"不是一种公司，而是一条长链上干着完全不同活儿的一群公司。油价上涨，有人笑，有人不太受影响，还有人可能发愁。
真相是：油气行业按"油气从地下到用户手里"的顺序切成三段——上游找油采油，中游运油存油，下游炼油卖油。 三段赚钱的方式不一样，对油价的反应也就不一样。先把这三段分清，后面的事才看得明白。
三段各干什么
上游：勘探开发。 行话叫"勘探与生产"，就是先找到哪里的地下有油气，再打井把它采出来。地质勘探、钻井、完井、采油采气，都属于这一段。
中游：储运。 油气采出来，离炼厂和用户往往隔着很远的距离。输油输气管道、泵站、油轮、罐车、储罐、地下储气库，这些负责"运"和"存"的设施都归中游。
下游：炼化与销售。 把原油加工成汽油、柴油、航煤和化工原料，再通过批发、加油站、燃气公司卖到用户手里。石油化工一般也算在这一段。
顺序记住就行：上游在井口，中游在路上，下游在炼厂和加油站。
顺手记一笔：边界并非处处清清楚楚。比如天然气采出后要先脱水脱硫，这类处理设施有的资料归到上游，有的归到中游。但"上游=勘探开发、中游=储运、下游=炼化销售"这个主框架，是行业通行的划分。
三段怎么赚钱
上游赚的是"油价本身"。 采出来的油气按市场价卖，油价越高，每桶的利润空间越大；油价一跌，利润空间跟着缩。所以上游对油价最敏感，赚得多的时候赚得猛，难的时候也最难。
中游更像收"过路费"和"仓储费"。 很多管道和储运企业跟客户签的是按量收费的长期合同，运一桶收一份钱，油价高低对收入的直接影响不大。它真正怕的是"量"：油价长期低迷，上游少打井少产油，管道里跑的油气少了，收入才会下来。
下游赚的是"差价"。 炼厂买原油、卖成品油，利润主要取决于两者之间的价差，行业里叫炼油毛利。原油涨了，如果成品油价格没有及时跟上，这个价差就会被压缩。
说人话就是：油价上涨，上游最直接受益；中游看运量；下游反而可能被原料成本挤压。 开头那个问题的答案就在这儿。
三段全包的公司怎么算
也有不少公司三段都做，行话叫"一体化"。比如中国石化，业务就覆盖油气勘探开发、炼油、化工和成品油销售，从井口一路做到加油站。
这类公司看财报，最好拆开一段一段看。同样一轮油价上涨，上游板块的利润可能明显改善，炼油板块却可能承压，两边的方向不一定相同。
所以，"油价涨了，某某石油公司赚了多少"这种问题，得先问清楚是哪一段赚的。 只看公司名字下结论，很容易看偏。
油服公司站在哪
还有一类公司常被误认为"石油公司"：油服公司（油田技术服务公司，替油公司打井、测井、压裂、提供设备）。
它们主要服务于上游，但通常不拥有油田。常见的分工是：油公司拿到区块，再把勘探开发的具体工作外包给油服公司，油服公司靠提供服务收取费用。
这就带来一个特点：油服的景气跟着上游投资走。 油价上去，油公司盈利改善、愿意多花钱开发，油服的工作量才会增加，中间通常隔着一段时间。
对想出海的中国油服企业来说，这一点尤其要紧。去一个国家之前，先要看清当地的上游投资是热是冷，谁是拿着区块、真正花钱的油公司，再决定怎么进去。
说到底
"石油公司"不是一个整体，而是一条按顺序排开的链：上游勘探开发，中游储运，下游炼化销售。
三段的生意逻辑各不相同：上游吃油价，中游吃运量，下游吃差价。所以油价一涨，未必人人都高兴。
看懂了自己站在哪一段、客户站在哪一段，才能判断一个市场的机会和风险从哪里来。
同样是去海外，为什么有的油服企业越做越顺、有的屡屡碰壁？ 我们做了份《中国油服企业出海国别策略研究（国企/民企双路径框架）》——公众号后台回复关键词「关税」，领取深度报告。